特朗普贏得美國大選的一大口號之一就是讓制造業(yè)重返美國，其減稅政策以及基礎設施投入的承諾也旨在振興美國制造業(yè)并增加就業(yè)機會。因此，美國工業(yè)生產值指數成為了關注特朗普美國制造政策效果的晴雨表。不僅如此，歷史數據表明，美國股市的走勢受到工業(yè)生產值指數的影響巨大，兩者之間呈現出緊密的聯系。這一被許多經濟學家以及分析師淡化的數據應當引起投資者更多的關注。

上周五美國公布了2月份工業(yè)生產值指數，這一數據在美聯儲加息政策的掩蓋下并未引起市場太多的關注。然而，部分專業(yè)人士對于數據表面呈現的疲軟顯示出了極大的擔憂。作為把美國制造業(yè)納入投資范圍的我們，一直以來密切跟蹤著工業(yè)生產值指數的變動情況。從表面來看，2月份美國工業(yè)生產值指數為104.74，僅比1月份的104.73上升了0.01%，遠低于市場0.2%的預期。根據對底層數據的進一步研究表明，對表面數據的擔憂似乎有夸大的嫌疑。

首先我們來回答這樣的一個問題：為何工業(yè)生產值指數對于投資者這么重要？因為工業(yè)生產的數據關系到美國經濟增長是否健康。這是一個衡量在美國的跨越制造業(yè)、礦業(yè)以及公共事業(yè)等工業(yè)領域所有設備的實際產出水平的指標性數據。簡而言之，如果工業(yè)生產值上升，代表著經濟中的產出部分增長良好。反之，意味著數據之下進行工業(yè)產出的企業(yè)在經濟下行的環(huán)境下苦苦掙扎。其結果是，代表美國股市的標普500指數顯示出與工業(yè)產出指數之間高度的相關性。（參見下圖）

數據來源：圣路易斯聯儲。截止于2017年2月。

表面數據傳達的信息是：工業(yè)生產值指數仍然低于2014年11月份的頂部水平，這對于股票市場，尤其是不斷創(chuàng)出新高的股票市場來說，潛在的風險巨大

但是，如果我們把工業(yè)生產值指數的三個構成部分 – 礦業(yè)、公共事業(yè)以及制造業(yè) – 的數據進行更為深入的研究，情況又會是怎樣？

讓我們先從礦業(yè)數據著手。下圖對比了礦業(yè)生產值指數與標普500指數的走勢。我們發(fā)現，與表面的總體數據相比，顯示的情況更為糟糕。（參加下圖）

數據來源：圣路易斯聯儲。截止于2017年2月。

盡管工業(yè)生產值指數中的礦業(yè)指數在最近幾個月開始反彈，但是仍然遠低于2014年的峰值，而股票指數卻在不斷上升。然而，在此需要指出幾個關鍵信息。首先，工業(yè)生產值中的礦業(yè)部分只占到總體指數不到20%的權重；其次，礦業(yè)指數通常表現出極大的波動性，因為指數對于大宗商品價格的依賴度非常高；最后，考慮到近幾年原油價格的大幅下跌，礦業(yè)部分生產值的下降也并不奇怪。

因此，盡管工業(yè)生產值中的礦業(yè)部分指數看起來問題較大，但是它在整體指數中的重要性往往被分析師夸大。

我們繼續(xù)看一下包含電力與燃氣的公共事業(yè)部分。值得注意的是，2月份工業(yè)生產值指數表現平平的主要原因在于公共事業(yè)部分的生產值經歷了5.7%的大幅下滑。究竟為何？可能原因不在于任何的經濟問題，而在于2月份美國整體比往年溫暖，這樣溫暖的氣候對于電力與能源的需求就會比往常降低。此外，公共事業(yè)產出僅占到整體工業(yè)生產值不到10%的權重。在最近的十年中，公共事業(yè)部分的產出顯示出巨大的波動性，并沒有顯示出任何方向性（參見下圖）。因此，2月份公共事業(yè)產出指數的大幅下跌對于整體指數來說意義不大，其影響也可能被夸大。

數據來源：圣路易斯聯儲。截止于2017年2月。

最后只剩下最為重要的部分 – 制造業(yè)產出指數，它達到了構成整體指數超過70%的權重。也正是這部分的指數讓投資者相信，股市的狂歡還能繼續(xù)。

整體工業(yè)生產值指數在2月份表現平平，但是制造業(yè)部分的指數卻強勁上揚。事實上，這一部分的指數已經連續(xù)上升6個月，并且在過去的3個月加速上揚，包括：12月份上升0.25%、1月份上升0.54%以及2月份上升0.51%。

數據來源：圣路易斯聯儲。截止于2017年2月。

為何制造業(yè)產出指數如此重要？因為在工業(yè)生產值指數的三個構成指數中，制造業(yè)產出指數與標普500指數的相關性最大。在經歷了從2014年7月至2016年11月長達2年多的徘徊后，制造業(yè)產出指數最終向上突破并加速上升，這也給股票市場帶來了極大的支撐作用。

總結：

我們關注美國工業(yè)生產值指數，尤其是制造業(yè)產出指數，原因在于它與標普500指數呈現出極大的相關性。我們必須承認，當前美國股市的估值變得越來越高，調整的風險不是不存在，尤其是美聯儲的政策已經傾向于鷹派。

盡管如此，近期制造業(yè)相關的工業(yè)生產值指數顯示出上升的信心。這一上升趨勢在2月份進一步加強。如果上升趨勢能夠在未來得以維持，那么對于股市信心的提升將帶來極大的正面作用。